事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入176.8亿元,同比增长21.67%,归母净利润6.0亿元,同比增长15.75%,扣非后归母净利润5.8亿元,同比增长15.83%,预计1-9月归母净利润11.5-14.9亿元,同比增长0%-30%。
   
高端水产品价格维持高景气,饲料业务保持量利齐升。2018年上半年公司销售饲料456万吨,同比增长23.24%,单价小幅提高,贡献收入146.97亿元,同比增长30.62%。其中,水产料销量增长26.57%,相较一季度增幅放缓,主要是普通鱼供应增加而价格回落,而近几年受益消费升级的高端名优水产品价格稳定、养殖利润良好,高端膨化料依旧保持40%增长;猪料销量同比增长68.56%,前期持续的产品、产能投入初见成效,竞争力在养殖利润低迷的背景下持续提升;禽料销量同比增长9.36%,受行业景气度(蛋禽和鸭类)以及环保政策影响,市场需求下滑,增速有所放缓,但随着行业景气度好转,近两月禽料增速已经恢复至同比25-30%。因产品结构的优化,尽管受到原料豆粕价格的大幅波动影响,饲料综合毛利率仍同比提升0.26个百分点至11.86%,为公司的主要利润来源。
   
生猪养殖小幅亏损,动保业务增长良好。其他水产相关业务方面,公司的水产动保产品保持25-30%的增速,毛利率也保持50%以上,表现良好。水产苗种收入同比增长21.77%,毛利率大幅提升至50.45%。产业链整体配套业务发展势头强劲,且毛利率高。生猪养殖方面,上半年出栏30万头,同比增长36.36%,单头养殖成本得以有效下降,但由于猪价低迷叠加其他储备项目的前期费用投入,整体亏损约6000万元。贸易业务收入同比下滑23.39%,毛利率小幅回落至3.04%,因中美贸易摩擦和资金成本上行、汇率波动较大,公司主动缩减贸易业务规模,降低风险。
   
费用端小幅增加,布局中期销售目标。公司今年提出2000万吨的五年饲料销售目标,并开始在产能、销售人员等上面做储备和布局,销售费用率和管理费用率都有小幅提升,此外为了投资生猪养殖项目、扩张饲料产能等,公司也增加了长期借款,加上利息成本上涨,财务费用率也小幅上升,整体三项费用率为7.27%,同比增加0.61个百分点。
   
目前看,公司的主营饲料业务发展符合预期,全年销量预计突破1000万吨,下半年预计水产料保持15-20%增长,高端膨化料有望维持35-40%增速,而禽料增速恢复到20%以上。公司战略思路清晰,核心竞争力突出,综合优势明显,预计2018-19年公司净利润为14.3亿元、18.3亿元,维持“买入”评级。
   
风险提示:天气灾害、疫病;行业政策变动;原料价格大幅波动。