下游养殖边际向好,全年饲料销量有望保持高速增长。展望2018年下半年,鱼价景气行情大概率将持续,畜禽养殖盈利边际改善,公司饲料销量有望继续保持高速增长。我们预计2018年公司饲料总销量为1050万吨,同比增速为24%;水产料、猪料和禽料分别为300万吨、250万吨、500万吨,同比增速分别约为17.6%、67.8%、12.4%。我们认为,2018年公司各品类饲料销量增速均符合预期,预计全年公司饲料业务收入与盈利水平仍将保持20%以上的高增速。1)水产料:鱼价景气叠加消费升级,全年预计迎来量价齐升,是利润增长的保证。公司层面,近年来组织建设与产品差异化等内部变革初见成效;行业层面,一方面鱼价高景气将继续提升水产饲料消费需求;另一方面消费升级背景下公司水产料产品结构或将进一步优化,2018年预计迎来量价齐升。2)禽料:养殖盈利显著回升,销量或现恢复性增长。2018年以来,禽养殖板块景气度明显回升。展望下半年,我们判断禽养殖板块或将于三季度迎来年内景气高点。随着禽链行情转好,我们认为公司禽料增速有望重回高增长轨道。3)猪料:生猪养殖盈利边际改善,2018年公司猪料是一大看点。我们认为,猪料业务将成为2018年公司的一大看点。一方面,收购山东大信将通过有效补充公司前端料能力促进整体猪料销售;另一方面,北方各地新增产能有望在2018年贡献市场增量。2018年上半年,公司猪料销量始终保持高速增长,显著好于行业整体与主要竞争对手。向后看,随着生猪养殖盈利修复,我们预计公司猪料仍将保持高速增长。
   
大宗原料集中采购以及期货、期权等工具的运用,应对可能的因贸易摩擦而导致的剧烈波动。随着4季度美豆将逐渐主导国内大豆进口市场,贸易战阴云下的关税反制措施或将提升国内饲料企业的原料成本。我们认为,公司通过大宗农产品全面集中采购以及期货、期权等工具的运用,有利于形成较强的采购成本优势,在一定程度上应对贸易摩擦带来的负面影响。
   
生猪养殖稳扎稳打,下半年或重返盈利。2018年下半年,随着生猪价格反弹以及放养仔猪价格的下降,我们预计公司生猪养殖板块将重返盈利状态。展望未来,我们预计2019-2020年将步入养殖规模快速上量时期,届时大概率将迎来新一轮猪周期,公司有望完成向综合农牧企业的战略转型。
   
盈利预测与投资建议。我们预计公司2018、19年归母净利润分别为15.0、18.1亿元,对应EPS0.95、1.14元。考虑到公司在行业内的领先竞争优势,以及未来持续快速增长预期,我们给予公司2018年23~27倍PE估值,对应价值区间为21.9~25.7元,维持公司“优于大市”评级。
   
风险提示。公司饲料销量不达预期,自然灾害。