事件:海大集团披露2018年年报,2018全年公司实现营业收入421.57亿元,同比增长29.49%;归属于母公司净利润14.37亿元,同比增长19.06%,基本每股收益为0.90元/股。
   
饲料销售破千万,龙头揭开新篇章。2018年公司实现饲料对外销售1070万吨,其中水产料销量311万吨,同比增长23%,销售结构持续优化,特种料同比增长近40%;猪料销量232万吨,同比增长53%,猪料质量体系不断优化完善,产品竞争力不断提升;禽料销量527万吨,同比增长19%,肉鸡料、鹅料作为快速增长的新品类,贡献了不菲的增量。非洲猪瘟疫情给公司带来机遇与挑战:猪料方面,疫情肆虐下,养殖户对饲料品质、产品安全及配套猪场生物安全防控服务的需求明显提升,促使饲料行业近一步向头部集中,虽然在猪只整体减少的背景下,企业猪料销售增量压力很大,但我们认为龙头企业市占率与竞争力有望显著提升;禽料与水产料则有望在猪价高涨,禽肉和水产品迎来替代需求时,实现销量抬升。
   
猪价低迷拖累毛利,产品力助力穿越周期。2018公司饲料业务毛利率为11.04%,同比下降了0.52个百分点,主要是受到生猪价格低迷影响,猪料毛利率同比下降比较明显,报告期内猪料销量增长较快,因此其毛利率下降拖累了饲料板块整体毛利。此外四大家鱼价格低迷也对公司普通水产料盈利造成了一定影响。为解决价格周期波动带来的影响,公司一方面促进饲料多品类共同发展,优化产品结构,另一方面凭借在原料采购,配方研究,高效化经营管理的产品力优势,提升产品质量和运营效率,从而提升盈利空间。公司通过扩大特种水产料销售占比和优化禽料产品力的种种举措,在一定程度上抵御了终端产品价格低迷带来的不利影响。
   
生猪养殖以稳为主,重视防疫蓄势待发。公司2018全年出栏生猪70万头,同比增长52%,其中约20万为自繁自育,其余50万头为“公司+农户”模式饲养。公司多个母猪场在非疫爆发时正处于建设期,为达到防疫新要求,对原有设计方案进行了大幅改建,力保猪场、防疫和人员储备充分,待疫情稳定即可加速投产。18年预计生猪养殖业务亏损3000-5000万,19年公司预计出栏100-120万头,猪价回暖,整体盈利将有大幅提升。
   
盈利预测与投资评级:我们看好公司作为饲料龙头的产品力和管理优势,预计公司19-21年净利润分别为18.48亿,24.77亿和36.61亿元,EPS分别为1.14、1.53、1.89元,对应PE 25X、18X和15X,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:饲料销量不达预期,畜禽产品价格波动风险,极端天气影响,非洲猪瘟疫情影响等。