1)19H1业绩增长稳健,符合市场预期
   
2019年H1,公司实现营业收入210.64亿元,同比+19.14%,其中饲料/原料贸易/农产品销售/微生态制剂贡献收入分别为167.33亿元/27.33亿元/12.1亿元/3.3亿元,同比增减为+13.85%/+46.44%/+49.67%/+22.09%。公司归母净利润6.74亿元,同比+12.24%,扣非后归母净利润6.63亿元,同比+14.98%,公司业绩保持稳健增长。公司综合毛利率为11.89%,比上年同期+0.32pct。期间费用占比为7.72%,同比+0.45pct,其中销售费用上升约0.28pct。
   
2)禽料量利双升,猪料毛利率逆势增长
   
19年H1公司饲料销量为539万吨,同比+18%,其中水产料/禽料/猪料同比增速为+16%/+30%/-6%。公司饲料业务毛利率约为12.17%,同比上升0.31pct。1)公司水产料销量高于行业平均水平,且水产料结构进一步优化,其中虾料、特种水产料销量+20%以上,毛利率稳定,普通水产料+10%以上,毛利率略降。2)受益于肉禽市场养殖量提升,公司禽料销量实现快速增长;同时肉禽景气度处于高位,叠加公司禽料规模、运营等优势,公司禽料毛利率增长近2pct,带动饲料盈利能力提升。3)受非洲猪瘟影响,生猪产能下滑严重,直接影响饲料销量。公司猪料销量受到小幅影响。但受益于公司猪料产能的合理布局、配方等方面的优化,猪料毛利率逆势+0.5pct。未来随着疫情有效控制,生猪补栏量提升,猪料销量将重回增长通道。
   
3)生猪养殖景气度持续提升,下半年业绩有望提升
   
19年H1公司生猪出栏39万头,同比增长30%,其中自繁自养与“公司+农户”模式比例为1:7;公司生猪业务收入为6.49亿元。根据博亚和讯,广东省Q1、Q2生猪均价约为13.16元/公斤、14.92元/公斤。19Q2受非洲猪瘟南方疫情加剧的影响,猪价持续处于低位,公司生猪养殖利润受到影响。我们认为随着下半年需求的逐步提升,生猪供需缺口将逐步加大,生猪价格将创新高,公司业绩将显著受益。
   
投资建议
   
受肉禽养殖景气度高位利好,公司禽料销量将持续保持高速增长,叠加毛利率的显著提升,公司业绩将显著受益。19Q3为水产养殖旺季,看好公司水产料销量增长。另外,19H2生猪价格创新高,直接利好生猪业绩贡献。我们预计公司2019-2021年EPS分别1.23/1.56/1.96元,对应PE为23/18/15倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示
   
原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、疫病风险、政策风险、汇率波动风险等。