公司凭借优秀的管理水平,以及四位一体联动机制的强大战斗力实现逆势扩张;随着原材料涨价、天气等短期影响消逝,动物蛋白周期上行到来,业绩增速有望逐级抬升。投资要点:
   
[Table_Summary] 维持增持。公司作为饲料龙头,在行业整体面临较大压力的情况下,公司仍实现逆势发展,体现了公司优秀的管理水平,以及四位一体联动机制的强大战斗力,我们维持预计 2019-2020年公司 EPS 1.13元/1.31元,给予行业平均 30倍 PE,上调目标价至 33.9元(+3.52元) ,维持增持。
   
公司披露半年度业绩,业绩符合预期。2019年上半年公司收入 210.64亿元,同比增长 19.14%;归母净利润 6.74亿元,同比增长 12.24%;扣非归母净利润 6.63亿,同比增长 14.98%。
   
分板块来看:上半年公司饲料销量 539万吨,同比增长 18%,增长符合预期。分品种来看,水产料受周期低位及天气影响,行业整体表现不佳,但公司实现销量同比增长 16%,并且饲料销售结构继续优化,表现远超行业水平,龙头优势得以体现。禽料方面,受益禽养殖景气影响销量同比增长30%。猪料由于疫情导致存栏锐减,上半年公司猪料同比下降 6%,但仍远优于行业平均水平,此外公司凭借饲料产品线齐全的优势以及对成本及配方的优化,毛利率逆势上升 0.5个百分比。其他板块仍维持稳定增长。
   
生猪养殖战略稳步推进,上半年生猪出栏约 39万头,同比增长 30%,收入 6.49亿元;动保收入 3.3亿元,同比增长 22.09%;贸易收入 27.33亿元,同比增长 46.44%,整体实现稳定发展。
   
上半年原材料涨价、鱼价较低位、天气等影响将随着下游产品提价,疫情下动物蛋白周期上行得到明显改善,业绩增速有望逐级抬升。
   
风险提示:原材料价格波动风险、疫病风险。