事件:公司发布 2019年半年报,2019H1公司实现营业收入 219.64亿元,同比增长 19.14%,归母净利润 6.74亿元,同比增长 12.24%,扣非后归母净利润 6.63亿元,同比增长 14.98%,加权平均 ROE 8.30%,同比下滑 0.5%。
   
饲料毛利稳步提升,二季度销售增速小幅下滑。公司上半年饲料整体毛利小幅提升 0.31%,二季度受天气及行业景气度影响,销量增速小幅下滑(18%) 。其中,
   
(1)禽料:受益于养殖景气度提升,公司禽料销售实现量价齐升(销量增30%+;毛利率增 2%) ,公司禽料产品和品牌的议价能力提升带动净利率增长。
   
(2)水产料:上半年水产料景气度持续下滑,鱼价持续低位震荡,叠加二季度南方降水天气增加,导致普通水产饲料销售增速和毛利率小幅下滑,影响水产饲料整体增速。
   
(3)猪料:受疫情影响,上半年两广的周边省份生猪养殖亏损严重,公司猪料销量同比下滑 6%,但公司猪料成本控制得当,毛利率仍有小幅提升。整体看,公司饲料产品和品牌过硬,刨除外部因素影响,长期看销量和利润水平仍将维持行业领先水平。
   
生猪养殖景气转好,下半年有望实现量价齐升。上半年受疫情影响,公司生猪出栏量及利润水平受到较大影响,预计上半年单头亏损在 100元左右。随着三季度猪价持续提升,我们预计养殖业务下半年有望实现大幅盈利,公司全年出栏量预计在 80-100万头之间。
   
预计公司 2019年全年饲料增速维持 15%-20%左右增速,其中水产饲料保持 15%以上,禽料 30%左右增速,受疫情影响,猪料销量预计略有下滑,但毛利率有望继续提升,判断对整体利润影响不大;生猪养殖方面,下半年猪价和出栏量有望共同提升,对应净利润有望大幅增加。预计 2019-20年公司净利润为18.3亿元、21.4亿元,维持“买入”评级。
   
风险提示:天气灾害、疫病;行业政策变动;原料价格大幅波动。